[求教化读]

1.装机运行电量增长，电价清楚下行。

2.本钱、财务用度随装机增长刚性增多，少数鼓吹损益占比普及。

3.国补回收助力现款流大增，信用减值亏本冲回增厚功绩。

事件：公司发布2025年年报和2026年一季报。2025年罢了营收48.93亿元，同比+27.41%；罢了归母净利润8.01亿元（扣非8.78亿元），同比-20.61%（扣非同比-2.81%）；位于功绩预报区间（6.91-8.98亿元）核心略偏上水平。归母净利润和扣非归母净利润之间的各别主要由于非流动财富措置损益同比-1.18亿元至-0.39亿元，营业外收入和支拨同比-0.70亿元至-0.40亿元。25Q4罢了营收11.86亿元，同比+29.44%；归母净利润-0.05亿元（扣非0.63亿元），同比-105.14%（扣非同比+0.59%）。26Q1罢了营收11.77亿元，同比+14.76%；罢了归母净利润0.89亿元（扣非0.88），同比-65.01%（扣非同比-65.12%）。公司2025年年度拟派发现款红利0.165元/股（含半年度现款分成0.045元/股），2026年4月27日收盘价对应股息率1.60%；访佛回购金额0.55亿元，2025年度累计现款分成总数为3.95亿元，占包摄于上市公司鼓吹净利润的比例为49.34%。

装机运行电量增长，电价清楚下行。罢休25年末，公司在运装机限制2142.55万千瓦，其中风电、光伏、储能&光热别离为408.6、1683.95、50万千瓦，对应年内新增15、242.4、40万千瓦。罢休25年末，公司在建装机1081.25万千瓦，其中风电、光伏、储能&光热别离为840.25、175.00、66万千瓦。2025年，公司罢了发电量197.62亿kwh，同比+81.75%；其中，风电发电量77.4亿kwh，同比+9.80%；光伏发电量116.51亿kwh，同比+215.06%。2025年，公司平均上网电价为0.278元/kwh（含税），同比-32.5%或-0.134元/kwh，瞻望主要系商场化交往电价镌汰、新增并网名堂电价较低所致。26Q1，公司新增装机55万kw；罢了发电量49.11亿kwh，同比+21.14%；其中，风电发电量18.08亿kwh，同比-4.49%；光伏发电量29.31亿kwh，同比+38.91%。咱们以营业收入/上网电量近似模拟公司上网电价（不含税），26Q1为0.246元/kwh，同比-5.25%或-0.014元/kwh。

本钱、财务用度随装机增长刚性增多，少数鼓吹损益占比普及。2025年，UEDBETapp登录公司发生营业本钱25.88亿元，同比+48.8%，增速高于营收端，主要系折旧等本钱随装机增长而增多，使得毛利率同比-7.60pct至47.10%。26Q1，公司营业本钱同比+53.3%至7.42亿元，毛利率同比-15.85pct至36.93%。与此同期，随在建名堂转固，关系贷款的利息支拨按限定用度化导致公司财务用度大幅增长，进一步拖累盈利浮现，2025、26Q1别离为6.49、2.08亿元，同比+42.11%、+67.96%。此外，由于公司部分新增并网名堂握股比例较低，使得少数鼓吹损益占比有所普及，2025、26Q1别离为34.37%、32.97%，同比+19.60、+5.88pct。

国补回收助力现款流大增，信用减值亏本冲回增厚功绩。罢休2025年末，公司全年已累计收回可再天真力补贴资金22.82亿元，同比大增189%。受此运行，公司2025年狡计活动产生的现款流量净额达到49.09亿元，同比+172.67%。成绩于补贴的大额回收，公司2025年冲回以去年度阐发的信用减值亏本0.94亿元（24年计提信用减值亏本1.17亿元）。

风险领导

征象资源要求超预期波动的风险，新增装机不足预期的风险，上网电价超预期下跌的风险等。

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本文摘自：中国星河证券2026年4月29日发布的探究求教《[星河公用环保]绿发电力_功绩承压，现款流浮现优异》

分析师：陶贻功、梁悠南

探究助理：马敏

评级体系：

推选：相对基准指数涨幅10%以上。

中性：相对基准指数涨幅在-5%～10%之间。

侧目：相对基准指数跌幅5%以上。

推选：相对基准指数涨幅20%以上。

严慎推选：相对基准指数涨幅在5%～20%之间。

中性：相对基准指数涨幅在-5%～5%之间。

侧目：相对基准指数跌幅5%以上。

法律声名：

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