开端：中国星河证券探讨

【讲明导读】

1. 商发相貌弘扬拉风，托底内贸航空业务。

2. 外贸适当增长，第二增长弧线迟缓造成。

3. 营收基本完成筹画商量，利润小幅下滑。

中枢不雅点

商发相貌弘扬拉风，托底内贸航空业务：国内民机市集，公司与中国商发围绕商用发动机系列产物建立密切协同关系，先后完成了多项零部件的试制及托福。2025年内贸航空及繁衍产物收入28.70亿元（YoY+11.59%），其中商发相貌收入5.02亿元，同比大幅增长397%，正迟缓朝中枢时期产物标的升级，为公司后续发展布局新的增长点。

外贸适当增长，第二增长弧线迟缓造成：在保托福的同期，公司积极设备外贸市集，效果已迟缓表露。2025年外贸产物收入13.79亿元，同比增长18.57%。公司得到了包括GEVernova、Rolls-Royce、Honeywell-Aerospace等联结商在内的多种机型，多个相貌新品订单，过问了多个相貌的供应链体系，初步锁定异日三年的订单增长需求，构筑公司第二增长弧线。

营收基本完成筹画商量，利润小幅下滑：2025年营收43.23亿，YoY+12.27%，基本完成年度筹画商量（完成率96.93%）；归母净利润为0.61亿元，YoY-11.51%。内贸航空零部件批产业务需求同比着落，公司实时调度筹画战略，骄贵设备科研新品及外贸转包市集，踏实举座事迹。25Q4营收12.36亿，YoY+0.5%，QoQ-13.49%；归母净利润0.32亿元，YoY+104.2%，QoQ+65.19%。Q4收入环比下滑或与托福节拍关联，利润同比环比均收场大幅增长，主因当期其他收益提高和信用减值逝世冲回。

毛利率承压，用度管控显效：公司2025年销售毛利率为13.35%，同比着落2.73pcts，其中内贸毛利率10.50%（YoY-3.28pct），外贸毛利率15.95%（YoY-1.76pct）。期间用度率为9.25%，同比着落1.58pct，其中贬责用度率同比着落1.57pct至4.56%，显示用度管控顺利；研发用度率为2.55%，同比微降0.16pct。

现款流大幅好转，产能成立加速：公司筹画性现款流净额12.45亿元，同比由负转正，大幅改善，主要系加大回款力度及单据支付节拍影响。在建工程1.73亿元，较期初增长65.74%，反应公司为后续订单积极扩产。应收单据及应收账款23.90亿元，较期初增长1.99%，看护相对踏实。

关联往复预期增长：2025年向航发集团出售商品25.6亿，UEDBETapp下载完成率78.9%，关联方采购量小于预期。2026年展望向航发集团出售商品32.5亿，与25年展望额基本捏平，但较25年骨子增长27.0%。

筹画商量方面，2026公司商量营收45.53亿元，较25年骨子增长5.3%。营业总资本44.23亿元（YoY-6.0pct），营业利润1.3亿元，同比减少22.2%。鉴于公司2026年展望关联往复增长27%，咱们判断，内贸航空业务占比提高将导致详尽毛利率着落，是利润增速着落的主要成分。

风险领导

卑劣需求波动的风险；客户蔓延验收的风险；毛利率着落的风险。

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本文摘自：中国星河证券2026年4月10日发布的探讨讲明《【星河军工】公司点评_航发科技_基本完成宗旨商量，商发相貌弘扬拉风》

分析师：李良、胡浩渺

评级体系：

评级尺度为讲明发布日后的6到12个月行业指数（或公司股价）相对市集弘扬，其中：A股市集以沪深300指数为基准，新三板市集以三板成指（针对条约转让标的）或三板作念市指数（针对作念市转让标的）为基准，北交所市集以北证50指数为基准，香港市集以恒生指数为基准。

行业评级

推选：相对基准指数涨幅10%以上。

中性：相对基准指数涨幅在-5%～10%之间。

遁入：相对基准指数跌幅5%以上。

公司评级

推选：相对基准指数涨幅20%以上。

严慎推选：相对基准指数涨幅在5%～20%之间。

中性：相对基准指数涨幅在-5%～5%之间。

遁入：相对基准指数跌幅5%以上。

法律声名：

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